传说当Shein超过一千亿美元的IPO混乱的时候，Shein的中国同行在资本市场登船，三次申请上市的跨境电商终于做梦了。
11月11日，国内电商大幅敦促“双11”的最后一天，亚马逊服装代购人无言以对，在香港证券交易所，发行价格7.86港元/股，上市第一天开盘8.36港元/股，场内一度下跌了18%以上。最终申报为8.29港元，总市值为41.45亿元人民币。
近三年来，新冠疫情加快了全球各市场电商渗透率的提高，中国跨境B2C电子商业界也正踏上时代变革的风口。尤其是国内电商已经卷入红海，很多企业出海寻求增加，新进来的玩家们是付出很大努力的Temu。
在所有玩家中，Shein连续数年的GMV增长率为100%，2021年GMV超过200亿美元，对中国制造、中国服装产业集群、供应链的能源和全球市长/市场的形成构成了打击。Shein的多项指标超过了欧美快时尚品牌zara、HM等。比竞争对手一年多的新产品、更快的速度和更低的价格。
再看深耕多年的老玩家的话，赛维时代可以说是亚马逊中国鞋类卖家中最好的。(威廉莎士比亚，《哈姆雷特》，《真理报》)此时，这些玩家正在冲刺资本市场，为了更进一步，正在拓宽融资渠道。
目前，国内已有11家跨境电商上市公司。佳墨和跨境出口卖方型共8个。截至11月11日下午15:30分，从市值来看，紫墨排名第四，赛维时代、敦煌网等跨境电子商业实体也都提交了IPO申请。
据紫墨招股书显示，年销售额为20~30亿韩元，与2021年Shein的GMV 200亿韩元相比，有着不小的差距。疫情下，跨越中国国境的电商界也像外界想象的那样，黄金遍地，让中国玩家很容易受到打击。(莎士比亚)。
目前，40亿港元水平的市值远低于Shein对千亿美元的估值。没有马，还能上升多久？下一个夏恩会出现吗？
01 子不语从0到1，吃到哪些红利？
优秀消费品公司的崛起和价值评估的后续潜力并不是以这三个概念为中心的。前两个是时代和行业的红利，第二个是同时测试公司和内功。行业规模和渗透率提高，市长/市场份额提高，产业集中度提高，价格上升。
目前，儿子稳定地吃着行业规模扩大和渗透率上升的红利，收益和利润都在增长通道上。
弗罗斯特沙利文的数据显示，近年来，中国跨境出口B2C电商市长/市场限制不断扩大。根据GMV的数据，2017年中国跨境出口B2C电子商务市场的总市长/市场规模约为9245亿元人民币，到2021年达到27384亿元人民币，其中74.5%来自平台销售者，25.5%来自自营网站。
中国的跨境出口B2C电商中，服装和鞋类增长引人注目。GMV从2017年的17.4%稳步增长到2021年的27.4%，成为2021年中国跨境出口B2C电商市场的最大组成部分。
中国服装鞋业拥有多个产业集群，从设计、面料、纽扣、拉链到成衣生产。Shein和众多跨境服装品牌的成功证明了中国品牌供应链的能力超过了欧洲品牌。
这也证明了儿子在2014年改变赛道的战略眼光。贾墨创始人华炳璐出生于1987年，2011年踩着电商渠道红利在淘宝开店。到2014年，淘电商继续提高客单价，淘电商营销成本上涨，华平开始做跨境电商，网上亚马逊网上商店。
2021年，佳墨集团在所有跨越中国边境出口B2C电商华服市场的亚马逊平台卖家中排名第二。这在业界也被认为是儿子不说话就能成功IPO的重要故事。
据招股说明书显示，2019年至2021年，儿子分别为14.29亿韩元、18.98亿韩元、23.47亿韩元、2020年、2021年销售增长率分别为32.8%和23.6%，与跨境电商行业的大盘增长频率相同。从目前的数据来看，贾墨预计2022年的销售额将稳定在30亿韩元以上。
02 渠道依赖症背后
围绕“亚马逊依赖”提出了质疑。就像当年淘气记品牌依赖分销商一样，一个品牌不能依靠单一渠道离开，后续的增长潜力自然会打问号。渠道依赖只是表象，本质还是在于供应链和产品本身。
根据招股书，紫墨收入来源分为销售渠道，主要分为第三方电子商务平台和自营网站(以及其他)。2019年、2022年上半年第三方电子商务平台的销售额分别占91.9%、79.3%、87.4%和94.0%。截至2022年上半年，亚马逊平台的销售额占总销售额的90.6%，占Wish平台的1.7%。
2014年，自言自语地在亚马逊开了第一家店，至今已有392家店，亚马逊的收入一直在上升，自营店销售比例从2020年的19.1%下降到2022年上半年的5.8%。
在地区层面，贾墨富也严重依赖北美。截至2022年上半年，北美的自墨收入占总收入的95.5%，其中美国占95%。欧洲的收入占总收入的3.6%。来自亚洲的只有0.3%。公司目前的主要阵地是欧美市场，美国是重中之重。
在美国电子商务市场，75%的消费者直接选择亚马逊平台购物。亚马逊是美国最大的服装零售商，市长/市场份额接近50%。贾墨的主要阵地不是像Shein一样扮演自营独立角色，而是选择亚马逊。第三方平台市场“水大鱼”，亚马逊有稳定的平台流量，物流履行有保障。跨境品牌进驻亚马逊，初期型号轻便，量快。
“一个品牌的产品、渠道和地区集中度太高，单一渠道可能出现的问题可能成为上市公司业绩的地雷。”跨境电商从业者提到36氪未来消费的“问题”最严重的是2021年9月亚马逊封号潮，约1000家企业，包括5万多个账户，预计损失超过1000亿美元，其中电商账户被冻结的金额从数千万美元到数亿美元不等，其中约600个中国品牌的销售权限被关闭。
贾墨富也试图开辟其他途径。疫情爆发的2020年，贾墨以“美国版拼多多”的名义，跨境平台Wish发展良好。但是Wish后来发生卖家造假，一度出了大量封面，儿子不说话，最终决定撤离亚马逊。
独立站方面，贾墨富也在收缩，将营销重新投入亚马逊。
佳墨的营销费用一直在增加。佳墨2019-2022上半年分别为9.98亿、13.78亿、17.66亿、9.69亿韩元，募集利率为69.8%、72.6%、75.2%、75.0%。净利润在近三年半的时间里仅为5.7%、6.0%、8.5%、4.8%。
“2020年疫情红利，太多新玩家进来，流量成本暴涨，谷歌等主流用户渠道在2021年的用户成本是2015年的2倍以上。像Zaful这样早起的独立站也要入住平台，准确地迎接客人。亚马逊投行的ROI高于谷歌和Facebook，流量更准确。”一位独立站从业者谈到了36氪的未来消费。
对于服装企业增加营销投资，业内人士推测，另一个原因是销售依赖于新购买，而不是再购买。(威廉莎士比亚、温斯顿、服装、服装、服装、服装、服装名言)“跨境电商的GMV中，30亿是门槛，初期可以通过投放实现新的增长，但在30亿这个规模下，再购买率低的话，就类似于投放广告、不再购买新来的客户和流失客户。太多早期的中国公司依附于此。“上述独立站工作者说。
2021年独立站Shein传来的消息是，销售利润将继续增加，甚至减少采购流量的新投放。因为90天的购买率达到了60%，再购买继续保持销售增长。
03 子不语比Shein差在哪？
外界认为，由于中国电商在国内红海市场练习的功劳，学习Shein到海外接受次元打击会很不容易。但是现实并没有想象中那么美好。
Shein是紫墨最强的比较公司，也是目前最重要的评价模板。和跨境电商一起，在北美市场占50%以上的亚马逊，Jamazon的Jaman Jaman和Shein的业绩、运营能力都有不小的差距，评价100倍的差距是理所当然的。
儿子2021年的收入只有23.47亿韩元。根据Shein的投资者方面提供的信息，2021年GMV赚了超过200亿美元，达15亿美元。
贾墨和Shein的差距可以从贾墨部门的各个运营数据中看出，全票——也是“小短快班”，两个供应链实力可以分出高下。(莎士比亚)。
没有马的产品主要以服装和鞋子为主。2019、2020、2021、2022H1，服装销售份额为80.3%、70.5%、78.2%、79.6%。服装是收入的最大支柱。
自动业务流程包括商品规划、设计、供应链管理、销售和营销、配送和售后服务，所有产品均由第三方OEM供应商生产。无语的新产品从样品到上市最多7天，最少15天内送到客户手中。
从设计到生产的速度来看，紫墨和Shein、Cybe时代、跨境独立站品牌Zaful在中国跨境电商之间没有太大差别。
但是，真正检查服装品牌供应链质量的是库存周转天数、退货率、佳木斯、Shein与云雨不同。
从2019年到2021年，佳木斯库存比去年同期的销售增长率高得多。库存馀额分别为1.78亿韩元、2.56亿韩元和6.64亿韩元。2020年同比增长43.8%，2021年同比增长159.4%。但是同期销售额增长到了32.8%和23.6%。
从2019年到2021年，闲置库存余额占各期间流动资产的比例分别为41.75%、42.69%和69.58%。默不作声的库存主要是成品，这一比例在三年内逐年上升。
从2019年到2021年，自墨库存周转率天数分别为175天、177天、304天。这个数字比Shein的30天高得多，从2021年的数据来看，比Shein时代股票书上公开的154天高得多。
对此，贾慕言解释说，公司更专注于通过亚马逊销售和增加FBA(亚马逊物流)模式，这是亚马逊海外仓库的成品库存。据36氪未来消费者记者透露，亚马逊强调用户体验，创造了高性能和时效性，反而默默创造了高库存。
亚马逊卖家通常有两种物流运输方式，第一种是亚马逊FBA，是不多采用的模式。生产的商品必须送到事先指定的仓库，用户订购后，在平台上进行当地配送。(阿尔伯特爱因斯坦，Northern Exposure)这种遵守时效比Shein快。
亚马逊平台为了留住用户，对合规时效的要求非常高，所以对品牌设计和选择的要求非常高。
如果商品爆炸书需要及时补充，由于缺货，回购减少，用户可能流失。一种商品会影响过时的滞销、库存积压和其他物品的生产。品牌企业的“少量多样化”能力尤为重要。
这是2022年的最新数据，是贾墨的“小管制班”，一年推出2万件以下的新产品，首次订购量从数十件到1000件不等。Shein在2021年提高了30万个新产品，订货量基本定为200件，甚至100件，超过50%，退货率低于10%。
相比之下，2020、2021、2022年上半年，紫墨退货率分别为17.1%、19.8%、25.5%紫墨库存周转率与国内传统服装企业无异，与zara、优衣库、HM等欧美快时尚品牌也没有优势。
从2019年到2021年，自墨经营活动产生的净现金流量分别为8196.2万韩元、1.14亿韩元和-2.7亿韩元。对于2021年经营活动引起的净现金流量急剧下降，解释说：“主要是因为我们使用了更多的现金购买了库存。”
2022年上半年，佳木斯收入为12.78亿韩元，同比增长16.06%，比2020年和2021年分别增长32.8%和23.6%。其销售额增长大幅减少。利润只有6130万元，同比下降46.3%，几乎腰斩。
对此，儿子没有解释为欧美市场的通货膨胀、消费市场的疲软。受欧乌冲突、美联储加息等一系列影响，欧美消费市场的疲软在整个行业都是共享的。一言不发，收入利润业绩不好就等于承认了这一点。贾墨吃欧美市场的规模增长红利，组建家庭，等于承认欧美市场会随着疲软而萎靡不振。在只吃天吃地的服装品牌上，很多人都在灭绝。
经过2014年至2019年的稳步增长和2020年的高速增长期，2021年欧美消费市场的疲软和冷清像跨境电商战暴涨的潮流一样褪色。中国选手中，Shein以供应链优势超越周期，呈现逆势。佳墨、赛维时代、Zaful等企业不同程度的收益和利润增长正在放缓。
红利退潮后，如何应对市场的冷却？铁还需要自己的硬实力和供应链的持续打磨，也许是贾墨等跨境电商企业摆脱困境的关键。
(资料来源：36氪未来消费/作者：王宇)